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MSCI新兴市场ESG领先指数与基准的历史净值,践行并推动ESG投资在中国市场的落地

2 4月 , 2020  

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由新浪财经主办的“新征程
新使命—新浪金麒麟论坛”于2019年11月28日在北京JW万豪酒店隆重举行。当日下午,新浪财经ESG频道组织“ESG投资助力可持续发展之路”分论坛(ESG峰会),聚焦责任投资发展现状,展望中国可持续发展目标的实现路径,为在ESG领域探索的行业领袖搭建知识共享、经验互惠的交流平台。此次峰会,新浪财经邀请在国际资管巨头、知名指数和ESG评级机构、国内头部基金公司等担任要职人士参会,通过主旨演讲、圆桌讨论等形式分享ESG与可持续发展方面的真知灼见。会上,Vanguard集团董事总经理、中国区投资管理部主管浦彦女士发表了以“Vanguard集团如何在投资过程和投资策略中考量ESG”为主题的演讲。(图片来源:新浪财经)浦彦女士的演讲分为三个部分:Vanguard集团的历史,ESG的发展历程,以及Vanguard集团对ESG四步框架的思考和建议。以下为演讲主要内容整理:Vanguard集团的历史Vanguard集团是1975年由约翰•博格在美国创立的一家股权架构不同寻常的基金公司。一般基金公司有基金的投资者,也有基金公司的投资者,而其最终回报的是后者,回报来自于管理费用,所以某种程度上会产生基金投资者和基金公司拥有者的利益冲突。而约翰•博格这一先创的股权架构,让基金投资者成为基金公司的拥有人,直接把Vanguard集团获取的利润以降低费用的方式回报给基金投资者,有效避免了利益冲突。同时也形成了公司的规模效应,这就是Vanguard集团今天资管规模可以达到5.6万亿美元1成为一个最大的共同基金的原因。Vanguard集团愿意在“E”和“S”两个方面大力发声,更一直致力于成为“G”方面,也就是公司治理核心的权威者。从Vanguard集团产品来看,我们在产品设计上就已经把ESG作为考核基准,融合在债券和股票投资的过程中了。1999年,Vanguard集团发行了第一只ESG公募基金,至今增至九只基金,既有被动型,也有主动型,包括ETF在内,总资产规模达80亿美元。ESG的发展历程ESG近年来快速增长,在过去二三年间更是发生了很多变化。但ESG并非全新的概念,早在50年前就已经存在。为什么过去10年增长的那么快?归于两大原因。第一,信息披露更加有效,信息获取更加快捷。第二,随着经济的发展,某些公司在ESG方面造成了负面的社会影响,很多国际机构要求这些公司披露更多信息并且承担责任。另外,一些监管机构也开始提出机构只能投资那些对社会负责任的公司。过去6年,ESG年增速达87%,主要来源于欧洲和美国。同时日本市场的ESG也有非常不错的增长。15年前Vanguard集团就进行过ESG的研究,相比那时,我们的认知已发生了很大改变。第一,我们曾认为ESG并不会给投资效益带来太大的正面效应,但现在我们发现ESG非但没有降低投资利益,还实现了另一方面的道德价值。第二,投资者偏好、社会观都不尽相同,很难推出标准一体化的基金来满足所有人的需要,但是我们现在发现很多投资者偏好和需求相似性。随着产品增发,我们看到有一部分投资者群体的需求是可以被统一满足的,加之信息披露要求愈加严格,ESG数据也逐渐变得完善,得以用于产品研究。ESG领域有很多术语,包括逆向筛选、正向筛选、标准筛选、ESG投资、还有社会责任投资、影响力投资等。很多时候,对于这些术语怎么归类,在什么情况下用何种术语会产生困惑。厘清ESG有关术语(图片来源:Vanguard集团)如上图所示,Vanguard集团将ESG投资策略主要分为四种。第一种策略叫做组合筛选策略,而组合筛选策略又可分为正性筛选或者负性筛选,也就是产品栏中的前三项。第二种策略叫做影响力策略。这两种策略可以被运用为产品,因此也被分图中的产品栏中。而第三种ESG因子的融合策略和第四种积极股东参与策略,一般不能直接转化为产品,而是作为研究和投资过程的一环,因此罗列在图片下端的过程栏中。ESG四步框架ESG四步框架既有助于投资者在投资过程中考虑ESG,也利于基金公司借助此框架进行产品设计。通过四步框架在投资组合中考量ESG(图片来源:Vanguard集团)如上图所示,和所有投资过程一样,第一步,明确投资目标;第二步,选择投资策略;第三步,制定方案;第四步,定期评估。第一步,明白投资要解决的是什么问题,是“E”,“S”,还是“G”的问题。明确问题之后需要思考希望达到的效果,可能只有一个效果,也可能会达到多个效果:第一种是满足社会价值或者道德偏好;第二种是最普遍的投资需求,即取得财务上的回报;第三种是对ESG相关的因素产生积极影响,希望改变一些公司、行业或企业行为;第四种是满足监管要求。第二步,在四种投资策略中进行选择,包括ESG因子的融合、积极的股东参与、组合的筛选和影响力投资。四种策略中,组合筛选策略相对简单易懂,国际上以该策略为主,也是很多指数提供者所提供的工具,接近50%的ESG投资采用的都是组合筛选策略。ESG因子策略的应用也较为普遍,是主动投资者一直运用的策略。而影响力投资是相对运用最少的一种策略。第一种投资策略,ESG因子融合这是在投资过程中因子的融入,是对现有分析的一种补充,而不是对现有的基本面或者量化的财务分析的一种取缔。把ESG这种因子引入风险和回报的分析,有助于做出更好的投资决定,尤其是从长期投资的角度来看,ESG融入可以使一个组合或者产品投资取得更长远的收益。第二种投资策略,积极股东参与此前提及Vanguard集团作为全球最大的基金公司,5.6万亿美元资产管理规模,持有了多少公司呢?13,000家公司,我们作为全球公司,基本上全球每一个上市公司我们都会持有。2018—2019年,亚太地区我们参与的公司超过了1万个,直接参与到股东讨论和策略制定中,影响他们的投资方向,及时做出反馈的有41家公司,这也是对投资者负责的一种表现。Vanguard集团把积极股东参与作为一项重要责任,还专设了一个团队,负责和这些公司交流。今年5月份,我们获得了晨星公司颁发的模范基金管理奖项,这是晨星公司最高的基金管理奖项,可见Vanguard集团为投资者服务,或者真正积极参与的方式是被公认的。第三种投资策略,组合的筛选基于ESG制定的标准,正向或者负向筛选公司。正向筛选就是选出合适公司构建成一个产品,或者在现有的产品基础上高配这些公司,负面的筛选则是低配。负面筛选主要会考虑以下三种:第一,从公司的商业行为角度考量,包括其产品和服务,比如投资者不想涉及一些生产武器或者烟酒的企业,则可以将它们从投资池里剔出来;第二,从公司行为角度考虑,尤其是从多元化的角度,比如一些公司并没有执行同等待遇的规则,则可能被一些投资者剔除出去;第三,针对更加有争议性的话题,比如反腐败、劳工法。最后一种投资策略,也是目前运用最少的,影响力投资影响力策略有双重目的,既要达到财务上的正回报,也想对社会产生积极影响。这种机会在公募市场非常少,一般在一级市场或者私募市场。比如社区的重建或者改建计划,这样的计划一般在价值上都是被低估的,假如尽早投资,长期来看,回报可观。但这样的影响力投资需要一个经验丰富的团队,且投资期限很长,因此,一般公司短期内都不会选择这种ESG的投资策略,但我们认为这种投资策略对社会而言非常重要。最后回顾一下ESG四步框架:明确投资目标,进行投资策略选择,很多时候可以通过一个策略达到多种目的,然后再制定一个方案,最后定期回顾该方案的正确性。希望通过四步框架,帮大家厘清ESG的相关概念,更好的执行ESG投资。ESG在国际上发展迅速,背后的一大推动力在于大家都意识到企业赢得利润,投资者赢得回报的同时,还肩负着社会责任这个更重要的使命。所以,我相信ESG将来还有很大的发展前景,希望大家捕捉机会,为人类创造更多好的产品和投资策略。在会议间隙,浦彦女士还接受了新浪财经《线索Clues》的面对面采访,访谈的实录精选可点击阅读原文进行查看。注:*投资涉及风险,包括可能损失本金*10285851
数据来源:Vanguard集团,截至2019年8月31日。

吴增涛指出,如今市场上的ESG投资策略正在不断丰富,具体可分为几个层面:一是负面筛选。对上市公司进行ESG评分以后,得分较低的或者受限制的行业直接在投资里面剔除掉。二是正面筛选。ESG评分较高的公司是投资首选目标,这样操作相对透明,海外市场更多运用一些被动投资产品,主动产品应用较多的则是ESG融合,把ESG作为投资者侧重的一个重要指标,作为投资组合回报分析的指标之一。三是积极股东,以企业所有者的身份直接参与企业决策过程,通过提出经营管理建议,与企业高管进行对话,倡导和推动上市公司治理的完善,而且通过行使表决权等影响企业的决策。海外资产管理公司每年都发布责任投资报告,这对国内公司来讲具有借鉴意义。四是ESG融合。ESG主题产品规模发展非常迅猛。

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高ESG评分的公司通常风险控制能力更强,发生违规、诉讼等负面事件的可能性更低,从而降低公司股价的下行风险。

第二,优化公司治理结构。资产管理公司是以人为本的行业,股权结构对基金公司管理非常重要。过去十年,南方基金股权结构非常稳定。今年7月份,南方基金完成了员工持股,这有利于公司形成一个长期发展的理念。

因子投资大多是通过组合对系统性风险的暴露或者对某些因子敞口的暴露,从而获得长期的超额回报或降低风险。而ESG更多关注尾部风险的规避,在传统因子框架内纳入ESG新兴因子,可以达到降低因子间相关性,从而分散组合风险,提升组合业绩表现的作用。

“ESG本土化,既要只争朝夕的精神,更有持之以恒的坚守,需要各方的共同努力。”南方基金首席市场官吴增涛在论坛上表示,践行并推动ESG投资在中国市场的落地是公募基金时代使命,引导社会资源的优化配置,发挥金融机构促进实体经济发展的积极作用,大家要有共识,有很多的工作需要我们脚踏实地的完成。

将ESG与FOF投资模式结合以获得超额收益

第五,投资研究体系中全面融合ESG理念。南方基金积极响应并落实中国基金业协会对绿色投资、ESG投资等各项工作安排,完成绿色投资自评估报告,并按要求继续完善公司在ESG投资领域的各项制度流程修订。2018年,南方基金成为PRI签署成员,是国内较早加入PRI、践行ESG投资理念的资产管理人之一。

第一个层次是大类资产配置。从宏观经济的角度考虑,在股票、债券、大宗商品、另类投资等大类资产中做出选择,建立相应的市场权重。

第一,在经营管理中真正贯彻ESG原则。很早以前,南方基金已经实行电子对帐单,公司内部提倡无纸化办公,积极参加各种各样的公益活动,包括捐款、救灾、希望小学捐助,还有系列项目,包括基金大厦都是按照较高标准实施。

第一是长期性。养老FOF考虑的是投资人退休之后的养老生活是否能够得到充分的保障。因此,养老FOF往往有30年左右的投资期限。从时间的角度而言,养老FOF是跨年龄段的、具有纪律性的长期投资,历时很长且各个时间段都有相应的投资约定与投资范围以匹配投资人在不同生命阶段的投资需求。从空间的角度而言,养老FOF是面向大类资产配置的金融工具,其可以投资的大类资产之广几乎涵盖所有能投的大类资产,且包括国外可投的资产种类,是全球范围内的大类资产配置。

据吴增涛介绍,南方基金作为国内资产管理规模最大的基金公司之一,积极响应国家的创新发展、协调发展、绿色发展、开放发展、共享发展的理念,探索以资本形式推动上市公司和社会可持续发展,提高金融服务实体经济的能力,支持国家的升级转型,践行并推动ESG投资在中国市场的落地,主要体现在以下几个方面:

通过对全球市场、发达市场和新兴市场的三个ESG指数的分析,我们发现ESG因子在新兴市场中还能产生十分显著的超额收益,并且在主动基金、被动基金的构建、养老FOF投资等方面有很大的作用。

南方基金权益投资部执行董事、南方ESG主题股票基金拟任基金经理章晖在论坛上表示,我们之前认为好行业、好公司,合理的价格,即“三好”公司,是一只好股票应该具备的特征,而现在应该在“三好”的基础上,进一步充分考虑环境保护好(E)、社会责任好(S)、公司治理好(G)等因素为企业带来的影响,挖掘“六好”公司,通过更加审慎的投资决策,多问一些跟长期相关的问题,使得整个投资组合具备更好的风险收益特征。

在可持续发展的大背景下,将环境和社会以及治理因素纳入投资考量,已然成为监管机构以及市场各方的共识。2019年12月3日,中国责任投资周暨第七届中国责任投资论坛年会主论坛于北京隆重举行,主题为“倡导责任投资,促进双向开放”。本次活动由商道融绿和新浪财经联合联合国负责任投资原则组织、联合国环境署金融倡议组织、可持续证券交易所倡议组织、中新经纬研究院共同举办,南方基金作为“资本市场开放和ESG本地化”平行论坛的战略合作伙伴。活动当天,南方基金首席市场官吴增涛和权益投资部执行董事、基金经理章晖与海内外业界优秀代表共同参与讨论,和广大投资者一道聚焦责任投资在中国的发展现状,探索可持续金融本土化路径。

从全球的ESG相关研究来看,ESG与公司绩效显著正相关。尤其在新兴市场,ESG对公司绩效的影响更加显著。ESG表现优异的公司在扣非后净利润、分红、PE等基本面指标表现优异,在违规和股权质押等风险方面内控更为严格,在下行风险和尾部风险方面显著降低,在投资收益方面则表现更为优异。归因分析结果也显示,高ESG评级公司在市值和价值因子上具有较大的正向暴露,在Beta、波动率、流动性因子则具有较大的反向暴露。因此对国内市场,ESG评级能够提供在财务数据、交易数据之外的更多维度的信息。Cai和He于2014年发现企业环境责任与长期股票绩效存在正相关关系,这种正相关在三年后会有突出表现并得到持续,这表明良好的环境实践可以创造价值。因此,将环境因素纳入投资决策中,能够识别那些环境优势尚未被市场充分估值的公司,从而有助于产生超额回报。

第三,在企业文化建设过程中贯彻ESG理念。这两年,南方基金对于企业文化进行全新梳理。这个过程中,南方基金把责任投资明确写到企业文化里面,长期投资、价值投资、责任投资。南方基金的核心价值观有一个明确的理念,客户放在第一位,为客户创造价值是南方基金的使命,与客户、社会共享公司发展的成果。

章晖指出,南方基金之所以推出ESG投资主题公募基金,跟公司的理念也是有很大的关系。因为ESG从来不是一个短期策略。短期来看,ESG的效果并不是很显著,但从长期来看,我们相信在环境、社会责任、和公司治理的投入未来会有一些潜在的回报。具体到投资技巧上,公司治理是基础的,而投资策略是一个融合的策略。选择一个“六好”公司,每一项都有一个门槛,不是单独由任何一项决定的,应该以更多的维度,更加审慎的调研,去分析上市公司,然后精选标的。在这方面,我们一直在向国际领先的资产管理机构学习,运用到我们投资实践当中去。

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高ESG评分的公司在资源利用、人才发展以及创新管理等方面更具优势,高竞争力可以带来更多的超额利润,从而带来更高的盈利能力以及分红。

第四,积极开发主动权益ESG产品。12月2日,南方基金发行南方ESG主题股票基金,拟由金牛基金经理章晖管理。投资理念不是简单的采用优选或者剔除的方法,首先会借鉴负面剔除的方法对公司进行筛选,更重要的在这个基础之上结合公司ESG因素,再结合部分传统的基本分析和财务分析。

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不同ESG评级组合股价走势资料来源:商道融绿

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国外市场情况

养老金是用于未来国家公民老年生活保障的基金,关乎国家民生,与国家、社会、人民密切相关,因此其基金投资收益率不仅仅要稳定,对其他各方面风险的控制也十分严格。传统的风险管理模型,如风险预算模型、VaR模型和均值方差模型等,其着重点都是管理投资标的的价格风险,对其他风险考虑不足。而ESG评级与养老金投资的风险偏好属性契合度很高:养老金需要满足未来公民的养老需求,这必须要求企业履行环境保护责任,提升可持续发展能力,发展绿色经济;同时,养老金的社会属性也要求企业践行自己的社会责任,利用ESG评级,养老金投资能很有效地结合自身风险偏好评价投资标的。

ESG可提高长期投资风险调整后收益

Smart
Beta策略单因子包括盈利市值比、成长性、账面市值比、股息率、ROE等因子,复合因子包括股息率因子等。国外实证研究表明,复合因子纳入ESG投资框架后的效果好于Smart
Beta策略单因子的效果。

随着金融科技技术、大数据处理技术以及新兴的机器学习算法的出现,ESG评级将更加稳定。同时,随着机器学习算法投资策略的不断发展,基于DQN模型的强化学习投资策略逐步被用于大类资产配置和宏观择时方面。使用强化学习可以以创新的方式将ESG评级与传统因子信号结合,带来风险收益特征更优异的投资策略。

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高ESG评分的公司通常业绩受宏观经济影响相比于同行更小,更强的应对系统性风险的能力可以为公司带来更低的融资成本,进而享受到更高的估值溢价。

由于以FOF为代表的多重投资组合投资模式,在挑选资产配置的同时,也对基金管理人的主动投资水平进行选择,表现出高收益低风险的优越性,现阶段多数养老金投资基金均采用了这种模式进行投资管理。

养老FOF投资体系的三个层次恰好体现了养老FOF投资的三个特性。


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